Uma agência de notação financeira é um organismo responsável por avaliar o risco de não reembolso da dívida ou empréstimo de um Estado, empresa ou autarquia local, e nunca de um indivíduo. Pago pelo requerente da notação financeira , produz, a título informativo, ferramentas que estimam os riscos de insolvência .
O mercado de agências é oligopolista : apenas três agências compartilham 95% dos pedidos de classificações em todo o mundo.
Ao contrário de uma agência de classificação social , esse tipo de agência não inclui nenhum critério ambiental ou social em suas classificações. Os únicos critérios de avaliação levados em consideração são financeiros. Consequentemente, avalia riscos financeiros , e não mais riscos globais , principalmente em relação aos critérios de desenvolvimento sustentável .
As classificações dessas agências são cuidadosamente estudadas pelos mercados financeiros internacionais, que às vezes as criticam como durante a crise financeira de 2007-2010 ou durante a crise grega de 2010 .
As opiniões qualitativas produzidas por uma agência têm caráter consultivo e indicativo: sendo as três maiores agências de direito privado e americano, elas se colocam sob a proteção da Primeira Emenda da Constituição dos Estados Unidos e põem em jogo a concorrência. entre eles.
A noção de risco do cliente e como tentar evitá-lo aparece na forma de uma empresa de serviços financeiros na época da revolução industrial americana: quanto mais aumenta a distância geográfica entre o credor e o tomador, mais o risco de inadimplência se torna Aluno. O caso americano é, por assim dizer, exemplar: estabelecido no Oriente, a expansão está crescendo em direção ao Ocidente, mas as infraestruturas bancárias tradicionais levam várias décadas para suportá-la e protegê-la; conseqüentemente, novas ferramentas prudenciais estão surgindo.
A primeira forma de notação aparece no final da primeira metade do XIX ° século do Estados Unidos e preocupações das empresas e bancos em um contexto enfraquecido pela crise financeira de 1837 . Em 1841, Lewis Tappan (in) fundou em Nova York , em Wall Street , The Mercantile Agency (in) , que abrirá, graças a um sócio, Robert Dun, nos próximos vinte anos muitas subsidiárias nos Estados Unidos e depois em Europa, e se tornar uma das primeiras empresas de análise de crédito financeiro. Dun publicou o primeiro indicador de classificação financeira (em inglês, classificações ) na forma de folheto em 1851. Outra agência, fundada em Nova York por John Bradstreet em 1849, também publica classificações em 1859 - duas estruturas que levarão à formação de Dun & Bradstreet . A Agência Mercantil, conhecida em Paris como L'Agence commerciale, Dun, Barlow et Cie, logo possuindo cerca de 70 balcões, ganhou importância após a crise bancária de maio de 1873 , em um mercado internacional onde dívidas soberanas começam a pesar no comércio e na regulamentação; por outro lado, o desenvolvimento da ferrovia requer investimentos significativos por parte das empresas ferroviárias, que atraem cada vez mais o mercado de títulos junto ao público em geral e investidores institucionais.
Em um contexto global não regulamentado, as linhas de crédito comprometidas em solo americano estão além da medida: a massa de capital levantada para o benefício de financiar sua imensa rede de ferrovias é maior do que se pratica na Europa do Onde está; Com exceção do caso do projeto do Canal de Suez, que exigiu vários empréstimos colossais (um investimento que se revelou mais do que arriscado), foram os títulos ferroviários americanos que dominaram o mercado nos anos 1870-1890. Durante esses anos de desaceleração econômica , os investidores buscam garantias, mas a grande maioria dos detentores constitui carteiras com o único propósito de uma anuidade . As coisas mudaram a partir da década de 1880, quando o capital das empresas se abriu massivamente: elas produziram um balanço que refletia seus próprios interesses e não a realidade. Na década de 1890, os britânicos desenvolveram relatórios financeiros modernos (MFR), um modelo contábil e financeiro que dava uma visão mais precisa da situação de uma empresa. Este modelo vai fazer escola. Está se espalhando principalmente porque, agora, as empresas, pobres em capital, só têm o mercado como recurso: se querem atrair investidores, devem apresentar contas legíveis, honestas ( uma visão verdadeira e justa ) e padronizadas . por outro lado, tornando-se dependentes do mercado, passam para as mãos de acionistas que, doravante, os responsabilizarão. Assim, a partir de 1900, surgiram as empresas prestadoras de serviços especializadas em qualificação financeira e capazes de calcular índices e produzir projeções. Entre 1890 e 1900, os cálculos de risco passaram a ser aplicados às ações e ao mercado de ações, na esperança de racionalizar sua dimensão especulativa. Analista financeiro , Henry Varnum Pobre ( 1.812-1.905), longa encomendado pelo governo dos EUA para desenvolver ferrovias ocidentais, publica relatórios anuais há muito esperadas, que incluem todos os aspectos da indústria (canais, as minas, aço, construção, etc.).
Após a crise bancária de 1907 e a recusa do governo americano em constituir uma autoridade reguladora central, o mercado exigia indicadores independentes, mas acima de tudo competentes. Na Europa, especialmente em Paris, a massa de empréstimos russos , emitidos por um país politicamente instável , pesa cada vez mais . Em 1909, o analista financeiro John Moody (1868-1958) fatura as primeiras notações a pedido, que circulam em todos os mercados; em 1913, a Moody's Investors Services Incorporation , agora aplicava suas ferramentas analíticas a todos os títulos e tomadores de empréstimos corporativos, avaliando a insolvência em um espectro mais amplo. A atividade das empresas ferroviárias é avaliada de A para as empresas consideradas mais solventes a F para as que se encontram em situação de incumprimento . No processo, surgiram três outras agências de serviços financeiros: Poor's em 1916, Standard Statistics Company em 1922 e Fitch Publishing Company em 1924, especializada em classificação do setor bancário regional e municipal.
O resultado imediato da guerra levanta a questão da dívida soberana e especialmente das dívidas intergovernamentais, principalmente entre os Estados Unidos, seus aliados e os países derrotados. A Alemanha , entre outros, entrou em default em 1920. O mercado de reconstrução belga e francesa é uma fonte de gastos e endividamento que impulsiona títulos e ações, e o número de fundos de pensão e investidores individuais, todos candidatos a classificações de agências. O índice de endividamento de estados, empresas e indivíduos atingiu níveis recordes em 1927.
A depressão de 1929-1932 deu origem a uma série de regulamentações em resposta: internacionalmente, o Banco de Compensações Internacionais (1930) administrou tanto o problema da dívida alemã quanto as reivindicações dos bancos centrais ; a Lei Glass-Steagall aprovada no Congresso em 1933 regula todo o tecido bancário americano e limita as taxas de juros; a Securities and Exchange Commission (SEC), fundada em 1934, torna-se o policial da bolsa de valores americana e exige que os bancos dependam de classificações produzidas por agências independentes para constituir suas carteiras e fundos de investimento especulativo, apenas os títulos classificados como Aaa, Aa, A ou Baa são recomendado.
A falência da Penn Central Transportation Company (1970) revê mais uma vez a profissão dessas agências: elas avaliam mais severamente, analisam mais claramente dívidas de longo prazo ( títulos ), mas também de curto prazo ( papel comercial ). Até a década de 1970 , essas agências, apesar de sua importância, não estavam sujeitas a nenhum controle específico e permaneceram sem obrigação regulatória. A partir de 1975, com os efeitos do primeiro choque do petróleo , passaram a ser regulamentados, primeiro nos Estados Unidos, pela SEC , quando, ao mesmo tempo, as duas principais agências americanas Standard and Poor's e Moody's abriram seus serviços para o mercado internacional.
Na França, a Agência de Avaliação Financeira (ADEF) foi inaugurada em Paris em 1986 e só funcionava no nível francês: a classificação de recebíveis negociáveis gradualmente se tornou uma realidade inevitável no mercado financeiro francês.
Internacionalmente, os mercados em 1986-1988 pesaram fortemente no índice de endividamento das empresas e indivíduos japoneses, bem como na fragilidade dos países latino-americanos.
Standard and Poor's , Moody's e Fitch Ratings eram antes de 2000 as três principais agências de classificação em todo o mundo. Em 2001, o escândalo Enron estourou, lançando um véu de suspeita sobre a auditoria contábil e financeira de grandes empresas. O clima está ficando mais pesado, enquanto os ataques de 11 de setembro colocaram Wall Street de luto.
Em 1994, diante do domínio de fato das agências americanas, uma agência chinesa, a Dagong Global Credit Rating, foi criada, mas até hoje permanece menos influente do que seus concorrentes ocidentais, apesar do forte crescimento.
O impacto desastroso da crise de 2008 abriu uma vasta controvérsia (leia abaixo) sobre a utilidade e relevância das agências de classificação financeira. Os governos e os bancos centrais, que têm investido fortemente para salvar o sistema, injetando centenas de bilhões de dólares em liquidez, tinha assinado os Basileia II acordos prudenciais em 2004, que revelaram insuficientes: novos padrões tinha sido decidido para eles. Equidade , confirmando o papel de rating na protecção dos agentes económicos e financeiros e categorias decrescentes de exposição ao risco de crédito, agora calculadas de acordo com o rating atribuído aos activos bancários. Os economistas ficam, depois do fato, a seguinte observação: as agências de classificação reagem tarde, e se baixam suas classificações, agrava a angústia e o caos. Se não o fizerem, serão inúteis. O dilema não tem solução.
Em 2009, as agências de classificação autorizados a trabalhar na União Europeia , deve estar de acordo com regulamento europeu n o 1060/2009, de acordo com a Securities and Markets Authority Europeia só é capaz de autorizações de emissão. Na França, a Lei de Regulamentação Bancária e Financeira de23 de outubro de 2010, no Capítulo 3, em particular, regula as comunicações das agências de rating.
Em 2010, estão listadas 150 agências de classificação financeira no mundo, mas poucas têm vocação global (ou seja, bancos de classificação e empresas industriais transnacionais ou países soberanos). Entre eles, alguns são qualificados como NRSRO (en) ( organização de classificação estatística reconhecida nacionalmente ) pela SEC , a comissão de supervisão dos mercados financeiros americanos. De sete até a criação do estatuto em 1975, restavam apenas três no final dos anos 2000, após fusões e aquisições no setor, antes que a SEC batizasse novas. Dentrooutubro de 2011, eles são nove em número. Esse status é muito importante, porque traz as agências envolvidas na operação de finanças, porque as regulamentações americanas exigem que as partes interessadas financeiras levem em consideração essas classificações.
Porém, nos anos de 2010, com a sindicalização de agências não americanas, assiste-se à formação de uma frente alternativa ao oligopólio que constitui "As Três Grandes".
Em 2013, a Spread Research (com sede em Lyon) se tornou a primeira agência certificada pela Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados fora das Três Grandes .
“Os três grandes” (“os três grandes”) realizam 94% do faturamento da profissão: desde 2004, a Moody's e a Standard & Poor's detêm cada uma 40% do mercado, e a Fitch Ratings 14%. Em 2016, eles representaram vendas consolidadas de mais de US $ 10 bilhões e empregaram cerca de 23.000 pessoas.
Em termos de acionistas, essas três grandes agências de classificação não são todas financeiramente independentes:
A Fitch Ratings é 20% controlada pela holding Fimalac chefiada por Marc Ladreit de Lacharrière , também dono da VegaFrance e acionista de outras empresas. O grupo de mídia americano Hearst Corporation possui 50%. A Fimalac inicialmente possuía 50% do Grupo Fitch, mas vendeu emdezembro de 201430% de suas ações na Hearst pela soma de US $ 1,965 bilhão.
A Moody's pertenceu até 2000 ao grupo Dun & Bradstreet , então é financeiramente independente, antes, emMaio de 2008, a ser detida pela Moodys Corporation que, listada em bolsa de valores, trouxe seus acionistas, até 13%, no fundo de investimento Berkshire Hathaway , de propriedade de Warren Buffett .
A Standard & Poor's foi adquirida em 1966 pelo McGraw-Hill Publishing Group , que publica o jornal Business Week , vários outros jornais financeiros e possui várias redes de televisão.
Existem várias agências de notação financeira especializadas em determinados mercados, por exemplo DBRS , Dagong , ICRA (Agência de notação de crédito e informação de investimento da Índia), MicroRate (notação de microcrédito), etc.
Em 2013, a ARC Ratings World Partners formou um grupo composto por CPR Portugal, CARE Rating India, GCR South Africa, MARC Malaysia, SR Rating Brazil e obteve a certificação global.
Uma agência é paga pelas entidades que pretendem ser notadas ou por quem a utiliza (Estados, empresas, fundos de cobertura , especuladores). De acordo com a escala da Standard & Poor's de 2009 para os Estados Unidos, por exemplo, uma empresa deve pagar um mínimo de $ 70.000 no início do processo de classificação, seguido por uma assinatura de “monitoramento” de cerca de metade desse valor inicial. Cada vez que emite dívida nos mercados, paga uma comissão adicional de 0,045% da transação. 90% do volume de negócios das agências de notação provém de entidades notadas.
Este modelo econômico é altamente lucrativo para as agências (a Moody's previa, por exemplo, uma margem operacional (lucro operacional sobre faturamento) de 39% em 2011; Standard & Poor's de 43% no primeiro trimestre de 2011 e Fitch de 58%. Sobre o Exercício financeiro de 2010/2011.
Nos regulamentos bancários de Basileia II , o chamado método “padrão” permite que os bancos usem classificações de agências de classificação para determinar o nível apropriado de capital. Para isso, os bancos podem utilizar a notação atribuída a uma entidade externa caso seja aprovada por uma agência de notação independente de crédito ( instituição externa de avaliação de crédito ou ECAI).
As agências aprovadas devem atender a certos critérios:
Esses critérios - difíceis de cumprir - podem explicar a preponderância das três agências globais.
Embora as agências de classificação existam desde a década de 1920, a estrutura do mercado evoluiu consideravelmente. Inicialmente, as pessoas que desejavam obter a classificação de um investimento (em capital ou dívida) pagaram por essa classificação. Porém, na década de 1970, dado (I) o desenvolvimento da fotocópia que ameaçava o modelo “investidor-pagador”, (II) o aumento dos custos de rating para produtos cada vez mais complexos e (III) exigências de transparência nos mercados que implicavam informações idênticas dos investidores, a Moody's e a Standard & Poors passaram a cobrar dos emissores a obtenção de seu próprio rating.
A relação entre o principal e a agência de rating é específica no sentido de que a agência é contratada pelo ator do mercado que deseja ser avaliado, o que levanta a questão da independência da agência no processo de rating. A confiança do mercado nessa independência está baseada na ideia de que uma agência de rating deve preservar sua reputação. Ou seja, por medo de perder sua credibilidade e, portanto, todos os seus negócios, uma agência teoricamente não tem interesse em correr o risco de subavaliar um de seus clientes.
Esse mecanismo de reputação, no entanto, tem grandes objeções apresentadas por um pesquisador americano, Kenneth C. Kettering:
Apesar das tentativas dos reguladores americanos e comunitários de limitar os efeitos perversos desta estrutura de mercado por meio de regulamentos ad hoc (por exemplo, limitação da concentração de taxas de agência com um único cliente, proibição de bônus pagos a funcionários de agências com base nos resultados de uma avaliação investimento, maiores obrigações de transparência nos critérios de classificação), a confiança nessas agências não foi restaurada e modelos de mercado alternativos estão sendo considerados.
Alguns observadores e participantes do mercado de classificação sugerem um retorno a uma estrutura de mercado onde os investidores pagam para obter uma classificação para um determinado investimento. Esta estrutura de mercado tem o mérito de limitar o risco de conflito de interesses, mas levanta objeções relacionadas com a disponibilização desta informação ao público (sendo o rating, com este modelo de mercado, reservado apenas a “investidores-pagadores”). Esta alternativa também faz parte de um contexto mais geral de desconfiança vis-à-vis os regulamentos contábeis que exigem que os investidores institucionais mantenham ativos seguros (ou seja, bem avaliados): o mercado é o melhor avaliador da qualidade de um investimento (pelo mecanismo clássico de oferta e demanda), nenhuma regulamentação deve se basear na avaliação de um terceiro para impor a detenção de tal ou qual ativo.
O presidente da SEC e os reguladores de ações escandinavos são a favor do estabelecimento de pelo menos uma agência de classificação pública. Esta solução, que limitaria efetivamente o risco de conflitos de interesses, suscita, no entanto, algumas críticas. Em primeiro lugar, haveria o risco de introduzir disparidades nacionais ou regionais nas práticas de classificação quando essas opiniões não conhecem fronteiras. Uma agência de classificação pública que teria que classificar o Estado do qual depende, ou suas agências ou suas comunidades locais veriam sua independência suspeitada e sua independência contestada. Além disso, alguns emitentes e investidores manifestaram receio quanto aos encargos administrativos que poderiam ser induzidos pela intervenção desta nova autoridade pública, o que limitaria a inovação financeira.
Vincent Fabié, pesquisador da Universidade de Berkeley propôs uma solução intermediária ao final da qual uma autoridade de mercado (como a AMF na França ou a SEC nos Estados Unidos) ou um conselho representativo de investidores interviria entre o emissor e a agência de classificação . O pagamento do rating continuaria sendo responsabilidade dos emissores, mas a seleção e instrução da agência caberia à autoridade do mercado. Essa intervenção limitaria o risco de conflito de interesses ao encerrar a relação direta entre o emissor e a agência e também facilitaria a implementação de políticas de compensação para as agências com base em seu desempenho. Essa tese foi alvo de muitos debates em sua época e foi defendida por alguns investidores americanos.
A ideia de criar uma agência de classificação europeia foi proposta pelo líder dos ministros das finanças da zona do euro , Jean-Claude Juncker , então retomada no final demarço de 2010pelo vice-chanceler alemão, Guido Westerwelle . A própria Angela Merkel mencionou esta proposta no inícioMaio de 2010.
Michel Barnier , Comissário Europeu para o Mercado Interno, expressa o30 de abril de 2010o desejo de criar uma agência de classificação europeia: “O cenário das agências é muito concentrado. Penso sem improvisar sobre a ideia, a viabilidade e o valor acrescentado de uma agência europeia ” . O mesmo Michel Barnier acrescentou ao declarar, o14 de novembro de 2011, pretende dar à Europa (e mais precisamente à ESMA , a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados criada no início de 2011), “a possibilidade de suspender temporariamente por dois meses, numa altura que considere adequada, o rating” . Esta declaração vem logo após o anúncio errôneo do10 de novembro, pela agência Standard and Poor's , da degradação da classificação da França. No dia seguinte, Michel Barnier, tomando nota do facto de a Comissão não querer iniciar um procedimento que é sem dúvida tecnicamente impossível e politicamente perigoso, renuncia à sua iniciativa “inovadora, talvez um pouco inovadora” .
As agências são criticadas em particular por:
Se os investidores deveriam estar atentos à classificação, a questão da validade dessa opinião, de sua seriedade, de sua independência pode, portanto, surgir: as agências de classificação mantiveram uma boa classificação da Enron até quatro dias antes da falência. A importância do evento leva o Congresso dos EUA a investigar se as agências devem ou não ser regulamentadas.
A crise do subprime (2007)Enquanto a agência federal dos Estados Unidos Securities and Exchange Commission (SEC) parecia até agora oposta às medidas de controle sobre as agências, a crise do subprime irá questionar mais fundamentalmente o papel das agências e sua independência.
De fato, produtos estruturados complexos utilizando os conceitos de securitização e derivativos de crédito desempenharam um papel central na aceleração dos efeitos da crise, e as agências são criticadas por terem desempenhado um papel excessivamente ativo no desenvolvimento do mercado, a tal ponto que os bancos usaram modelos desenvolvidos pelas filiais para fazer suas montagens. Então, no início de 2008, soubemos que a Moody's erroneamente atribuiu a classificação mais alta a produtos estruturados. Os investidores, que perdoaram a Enron , criticaram duramente as agências e suas práticas e exigiram mudanças fundamentais, incluindo em qualquer caso o abandono da grade de classificação de “empresa” para instrumentos estruturados, que as agências anunciaram estar prontas.
Dívida grega (2010)O papel das agências de classificação na crise da dívida pública grega de 2010 e suas consequências também foi criticado por governos europeus e pela Comissão Europeia . Eles acreditam que estão alimentando a especulação dos mercados financeiros .
Reações das autoridades de mercadoDiante da escala do problema, a SEC e outros reguladores, incluindo a Comissão Europeia, agora acreditam que devem agir sobre as agências. A Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA) registrou e supervisionou-os desde1 ° de julho de 2011. A AMF, anteriormente responsável por esta matéria, publica anualmente um relatório sobre o seu papel, as suas regras de ética, a transparência dos seus métodos e o impacto da sua atividade nos emitentes e nos mercados financeiros.
Rebaixamento "por engano" do rating da dívida soberana francesaO 10 de novembro de 2011, A Standard & Poor's anuncia aos seus assinantes que o rating da dívida soberana da França foi rebaixado, então a agência nega e reconhece um erro. Este caso contribui para o descrédito das agências de notação.
Reações de instituições internacionaisEm 2011, a Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE) juntou-se às críticas da Comissão Europeia às agências de notação. Como secretário-geral adjunto da OCDE, Pier Carlo Padoan denunciou as três poderosas agências de classificação de risco. “Ultimamente, as agências de classificação têm confirmado que são altamente pró-cíclicas”, disse ele em entrevista ao diário italiano La Stampa .
Os controles são considerados cada vez mais eficazes desde a década de 1970 e mais extensos desde a crise de 2007. Eles podem se tornar mais complexos quando a agência não é uma única entidade de rating, mas um grupo de entidades legais e técnicas diferentes. É facilitado se a Agência for transparente e cumprir as Normas Internacionais de Relato Financeiro (IFRS), que se tornaram obrigatórias na União Europeia.
As agências de notação que constituem uma entidade única são frequentemente pequenas agências (menos de 50 funcionários) e bastante especializadas no seu mercado local, publicando poucas notações de crédito. Para não os colocar em desvantagem no mercado, podem beneficiar de procedimentos simplificados e solicitar isenções para determinadas normas.
Existe agora uma lista de agências de notação de risco registadas e certificadas online no sítio da ESMA / ESMA . A conformidade com as regras da UE desde 2011 é avaliada através de seis áreas principais: "organização geral e governança , controles internos, negócios e recursos, conflitos de interesse , processo e método de notação , informação e mecanismos de downstream" . Qualquer empresa que pretenda emitir notações de crédito deve solicitar imediatamente à ESMA o registo (sob pena de multas ou cancelamento do registo, ou seja, proibição de exercício desta notação de crédito). Negócios em toda a Europa). E o regulamento prevê que para endossar uma notação de crédito emitida num país terceiro por uma Agência a operar na Europa “o quadro regulamentar desse país terceiro deve estabelecer requisitos“ tão estritos como ”os previstos nos artigos 6.º a 12.º do regulamento Agências ” e, além disso, um acordo de cooperação adequado deve ter sido “ celebrado entre a ESMA e a autoridade competente relevante da agência de notação de risco estabelecida no país terceiro ” (em 2011, apenas o Japão e a Austrália foram considerados pela ESMA como tendo requisitos comparáveis ou superiores aos da UE).
A supervisão das agências é realizada em cooperação com o Sistema Europeu de Supervisão Financeira (SESF), a Autoridade Bancária Europeia (EBA), a Autoridade Europeia dos Seguros e Pensões Complementares de Reforma (EIOPA), o Conselho Europeu do Risco Sistémico e com o Competente Nacional Autoridades de Segurança do Mercado (ANC).